进入2026年，加密货币市场的一则数据引发了广泛关注。长期被视为“比特币代理股”的MicroStrategy（MSTR）股价，竟在2025年下半年录得连续六个月下跌，创下自2020年8月该公司将比特币纳入资产负债表以来的首次。更值得注意的是，这一跌势发生在公司持续增持比特币的背景下，且股价表现显著弱于比特币本身及纳斯达克100指数。这一罕见背离现象，是否预示着市场逻辑正在发生深刻变化？
据分析师Chris Millas分享的数据显示，MicroStrategy股票在2025年7月至12月间经历了前所未有的连续下跌。其中，8月下跌16.78%，10月下跌16.36%，11月更是暴跌34.26%，12月续跌14.24%。截至2025年12月31日，该股收于151.95美元，过去六个月累计下跌59.30%，过去一年跌幅达49.35%。
回顾历史，MicroStrategy股价在过往熊市中虽也经历过剧烈单月下跌，但通常会伴随着强劲反弹。例如在2022年，大幅下跌后往往在数月内出现超过40%的反弹。然而，2025年下半年的持续阴跌打破了这一历史模式，分析师指出，这或许意味着市场正在对其进行更持久、更根本的价值重估，而非短暂的抛售。
与MicroStrategy股价的疲软形成鲜明对比的是，比特币价格展现出更强的韧性。截至2026年1月1日，比特币价格报87,879美元。尽管在过去一个月和三个月分别下跌5.06%和27.36%，但其过去一年的跌幅（9.65%）远小于MicroStrategy股票的跌幅。这种分化在MicroStrategy持续买入比特币的背景下显得尤为突出。根据公司执行主席Michael Saylor在2025年12月29日的披露，公司再次以约1.088亿美元购入1,229枚比特币。截至12月28日，其比特币总持有量已达672,497枚，总成本约504.4亿美元。
此外，MicroStrategy的股价表现也大幅跑输了大盘。作为成分股，其所在的纳斯达克100指数在2025年全年上涨了20.17%。这种全方位的落后表现，值得投资者深入思考。
展望未来，MicroStrategy股价与比特币价格的持续脱钩，可能反映了市场对其商业模式和估值逻辑的重新审视。投资者应关注几个关键点：一是比特币作为储备资产的会计处理方式变化是否影响了其估值模型；二是市场是否开始更多地将MicroStrategy视为一家持有大量高风险波动性资产的科技公司，而非纯粹的比特币敞口工具；三是在高利率和宏观不确定性环境下，市场对杠杆化持有比特币策略的风险溢价要求是否正在提高。这一案例或许标志着，加密资产相关上市公司的投资逻辑，正从简单的“叙事驱动”进入更复杂的“基本面与风险定价”新阶段。
