随着加密市场逐渐从叙事炒作转向基本面驱动，老牌明星项目正面临前所未有的“价值证明”压力。近日，Galaxy Digital创始人迈克·诺沃格拉茨（Mike Novogratz）对瑞波（XRP）和卡尔达诺（ADA）的未来发出了尖锐质疑：在竞争日益激烈的市场中，仅凭强大的粉丝社区，这些项目能否持续守住其百亿市值地位？这一拷问，直指当前行业从狂热走向理性的核心转折点。
诺沃格拉茨的核心观点明确指出，市场估值逻辑正在发生根本性转变。他认为，除了像比特币这样被广泛视为“货币”的资产外，其他代币将像传统企业一样，其价值将基于实际营收、用户采用率和可衡量的价值创造来评估。换言之，“信仰”和“社区热度”不再是支撑长期市值的万能钥匙。
当前的市场背景是，加密行业正经历深刻的范式转移。投资者越来越关注项目的实际效用和财务健康度，而非单纯的技术愿景或社交媒体声量。诺沃格拉茨在访谈中特别提及：“查尔斯·霍斯金森（卡尔达诺创始人）维系了一个强大的社区，但人们并没有大量使用其区块链。XRP同样如此。当市场上出现越来越多的选择时，你们还能保持凝聚力吗？”这番话揭示了市场成熟期对项目提出的更高要求。
值得注意的是，链上数据似乎佐证了诺沃格拉茨的担忧。据CoinMarketCap数据，XRP市值约1150亿美元，排名第五；ADA市值约130-140亿美元，排名第十二。然而，其链上活跃度与市值严重不匹配。数据显示，XRP活跃地址数约为16，703个，卡尔达诺活跃地址数超过19，000个。相比之下，市值720亿美元、排名第七的Solana（SOL）通常拥有数百万级别的活跃地址，其驱动力来自蓬勃发展的DeFi、Meme币和各种应用。
具体分析这两个项目：瑞波公司利用XRP作为其RippleNet网络中快速、低成本跨境支付的桥接资产，并与众多银行和金融科技公司建立了合作。然而，批评者长期指出，其有机活动水平仍然较低，难以支撑其数百亿美元的估值。卡尔达诺则因其严谨的学术研究方法和缓慢但稳健的开发路线图而拥有忠实的追随者，但其生态系统的实际采用和活跃度仍有待爆发。
投资者应关注，诺沃格拉茨将此类社区驱动型代币与新兴项目进行了对比。例如，去中心化永续合约交易所Hyperliquid能够产生真实收入，并将大部分利润用于回购和销毁代币，这代表了一种更接近传统企业估值模型、以实际效用和现金流为导向的新兴范式。
展望未来，随着市场持续成熟，基本面分析的重要性将日益凸显。对于XRP、ADA这类拥有高市值但采用率存疑的项目而言，未来一年的关键任务将是向市场证明其不可替代的实用价值、可扩展的商业模型以及真实的用户增长。否则，在资金向“有真实产出”的项目倾斜的趋势下，它们可能面临巨大的估值重估压力。后炒作时代的淘汰赛已经鸣枪，唯有真正创造价值的项目才能穿越周期，屹立不倒。
