近期，多位区块链行业高管向媒体透露，数字资产国库（DAT）公司正面临严峻挑战，市场对2026年的前景预期趋于悲观。随着加密货币市场自2025年10月高点回落，以及行业竞争日趋白热化，一场残酷的洗牌似乎已不可避免。分析师指出，大量在牛市中涌现的加密国库公司，其商业模式正承受巨大压力，预计多数将难以存活至下一轮周期。
据市场分析，一个关键指标——市值与净资产价值比率（mNAV）——正成为这些公司的生死线。MoreMarkets联合创始人兼首席执行官Altan Tutar表示，那些专注于山寨币的加密国库公司“将首先被淘汰”，因为它们无法维持公司市值高于其加密资产持有价值。他进一步预测，即使是持有以太坊、Solana和XRP等大型资产的头部DAT公司，也可能很快步其后尘。值得注意的是，Tutar认为，最终能够胜出的，是那些除了持有大量加密资产外，还能提供额外价值（例如为持有资产创造强劲、持续回报并传递给利益相关者）的公司。
这一预警有其深刻的市场背景。2025年，随着比特币价格在10月冲顶，大量华尔街投资者涌入加密货币领域，催生了数字资产国库公司的繁荣。Solv Protocol联合创始人Ryan Chow透露，购买并持有比特币的公司数量从2025年初的约70家激增至年中的超过130家。然而，随后的广泛市场下跌严重损害了这些公司的估值。目前，许多最大参与者的股价已大幅下挫。Chow强调，比特币国库“并非实现无限美元增长的一站式解决方案”，并提示许多公司“不太可能在下一次市场低迷中幸存”。
综合多位高管的观点，能够穿越周期的幸存者或将具备以下三大特质：首先，商业模式需从投机转向结构化财务管理。Chow指出，表现最差的国库公司是那些“将积累作为一种营销叙事，却没有适当的国库框架来支持它”的公司。他呼吁模型需要进化，国库持有者需要超越单纯持有比特币，思考如何在透明、能产生收益的系统中将其作为数字资本进行主动管理。其次，必须拥有可持续的收益生成能力。Chow表示，2025年获得最大成功的公司，是那些使用“链上工具产生可持续收益，或在市场下跌期间抵押资产以获得流动性”的公司。最后，需建立审慎的多元化策略。稳定币发行商First Digital首席执行官Vincent Chok认为，成功的比特币国库公司拥有“审慎的资产配置策略、运营流动性，并将比特币仅视为其财务计划的一个组成部分”。
展望未来，加密国库公司还面临来自传统金融产品的直接竞争。Chok指出，投资者正转向加密货币交易所交易基金（ETF），将其作为获得数字资产“受监管价格敞口”的便捷途径。特别是在美国监管机构放宽提供收益产品的规则后，资产管理公司推出的包含质押回报的ETF产品，已成为DAT公司的主要竞争对手。可以预见，2026年或将成为数字资产国库行业的“分水岭”，只有那些真正具备结构化金融管理能力、能创造持续价值而不仅仅是“持币待涨”的公司，才有机会在残酷的淘汰赛中留存下来，并引领行业的下一阶段发展。投资者应密切关注相关公司的mNAV健康度、收益策略及风险管理框架，以规避潜在风险。
